樓市、股市、債市：三個巨大泡沫哪個最先破？

中投副總經(jīng)理、中央?yún)R金總經(jīng)理解植春5月29日辭職的消息，在剛剛過去的周末刷屏，大批股民意淫的原因是，解植春執(zhí)掌的匯金大幅減持工行、建行股票，是5月28日股市暴跌6.5%的“罪魁禍首”，并打亂了中央經(jīng)濟工作的布局，他不得不辭職“謝罪”。這當然不是真的。解植春早在今年2月就提出辭職，央企領(lǐng)導辭職需要3個月才獲得批準并不奇怪。

 

　　股民把解植春視為“替罪羊”，是因為他們不希望牛市就此結(jié)束。攸克君也不認為牛市已經(jīng)到頂，但同時也堅持認為，股市的泡沫非常大，創(chuàng)業(yè)板的泡沫尤其大得不得了。

 

　　有人會說，作為新興經(jīng)濟體，中國上市公司的市盈率高一些很正常，創(chuàng)業(yè)板比主板市盈率高也是普通現(xiàn)象。攸克君雖然孤陋寡聞，但放眼全球主要經(jīng)濟體，有的股票市盈率達到5000倍，一批股票的市盈率上千倍，一大批股票的市盈率幾百倍，目前恐怕也只有中國有此奇觀。所以股民把創(chuàng)業(yè)板稱為“神創(chuàng)板”，也只有神才能在中國大陸創(chuàng)造這樣的奇跡。

 

　　按照攸克君的觀察，A股目前只有銀行股最便宜，券商股次之，其他板塊多多少少都有泡沫。對比一下他們的市盈率和盈利預測，就清楚了。截至5月29日，A股市值約60萬億余，5月28日大跌，媒體立即宣稱有4萬億被蒸發(fā)，其實，那不是蒸發(fā)，是揮發(fā)，小小一層泡沫揮發(fā)后變成了空氣。

 

　　但股市并不是中國唯一的泡沫綜合體。

 

　　雖然像任志強這么嘴硬的老同志，一直堅稱中國樓市沒有泡沫，說房價還會上漲，這些年房價也確實一直在上漲，似乎證明任志強全都對了，但有人跟攸克君說，仔細翻閱老任的公開言論，以及他的博客、微博，他的預測準確率可能也只比50%略多一些。至少，關(guān)于樓市沒有泡沫，攸克君是無論如何不能同意的。

 

　　正如股市最大的泡沫是在創(chuàng)業(yè)板一樣，樓市的最大泡沫是在一線城市，然后是二線城市，東部二線城市又大于中西部。這是從房價收入比的角度來說的。關(guān)于這方面的研究，可以參考上海易居房地產(chǎn)研究院5月27日發(fā)布的《全國35個大中城市房價收入比排行榜》。攸克君知道有些朋友會說一線城市的資源稀缺，房價高有高的理由，就如同有些股民說創(chuàng)業(yè)板就應該貴得離譜。也許你們說的都有道理，但攸克君仍然堅持是膨脹的泡沫在支撐著它們。

 

　　另一個證明泡沫的論據(jù)是商品房庫存量。不必說，庫存比率最高的，是三四線城市，以及一些縣級城市（應該是五線了）。它們的總量絕對值也許并不算太大，但與進入2014年以來的消化速度相比，這些庫存大都偏高。如果是2009-2010年或2012-2013年的消化速度，這些庫存沒什么可怕的，但那樣的快速去化日子一去不復返，現(xiàn)在，累積的供應量和庫存量，足以讓這些中小城市的樓市好幾年都喘不過氣來。

 

　　開發(fā)商對市場的感觸最敏銳，如果三四線城市沒有泡沫，請你去問問他們，為什么要紛紛從這些中小城市撤出來？前幾天坊間傳聞，保利、萬科受困營口，龍湖、萬科退出大連（當然，大連不是中小城市），綠地陷入東北難自拔，正是活生生的寫照。

 

　　還有一個泡沫，好像離老百姓比較遠，是地方債務。

 

　　據(jù)審計署數(shù)據(jù)，截至2013年6月底，地方政府負有直接償還責任的債務為10.88萬億元，負有擔保責任的債務2.66萬億元，可能承擔一定救助責任的債務4.34萬億元。總計約18萬億元。

 

　　據(jù)中國經(jīng)營報報道，財政部相關(guān)官員4月25日出席第二屆長三角財稅論壇時透露，目前各地自行上報到財政部的債務總額約為16萬億元。根據(jù)專家的主流觀點，地方債務總額這兩年一直在增長而不是減少，因此，攸克君傾向于認為，地方政府自行上報的債務總額，可能不包括其負有一定救助責任的債務在內(nèi)。若包括，應該超過2013年6月底的18萬億，可能達到20萬億以上。

 

　　一般人覺得地方債務離我們太遠，是因為那是政府的債務，與個人沒有關(guān)系，但實際上，地方政府沒有建資產(chǎn)負債表，如果有的話，很多城市已經(jīng)快破產(chǎn)了。城市破產(chǎn)的案例，請參照美國底特律。

 

　　兩三年前，就有外媒大喊，中國的地方債務危機已經(jīng)到了破滅的邊緣。但地方債務總額不管不顧，繼續(xù)在增長。

 

　　11年前就有以謝國忠為代表的經(jīng)濟學家驚呼，中國的樓市泡沫即將崩潰?，F(xiàn)在來看，2004年幾乎是中國城市房價快速上漲的開始。而2014年雖然是公認的市場自發(fā)調(diào)整，但進入下半年以來，政府卻連續(xù)出手救市。

 

　　現(xiàn)在，包括攸克君在內(nèi)的一批吃飽了撐得的外行人士，看著一年多來呈45度角上升的股指，整天憂心忡忡。4月26日，一勺言同仁還發(fā)表了一篇醒世通言《等待給一代人帶來陰影的大崩盤》。但自那以后的一個月，上證指數(shù)又上漲了幾百點。

 

　　那么問題來了，這三個泡沫那個更大，哪個最先破裂？

 

　　地方債務的泡沫不會破。

 

　　地方可以除了發(fā)債以舊還新外，地方債務大約有三分之一是用土地抵押，而即使是2014年，地價也沒有跌過。土地賣不出去還有地方國資可以抵押或出售。實在沒啥可抵押的，親爹也不會不管。

 

　　中央政府雖然已經(jīng)決定不再為地方債務背書，但又不能放任不管，所以財政部想出了一個奇妙的辦法，叫做1萬億債務置換計劃。退一萬步，假如地方債務成了不良資產(chǎn)，說不定又會劃歸資產(chǎn)管理公司。

 

　　樓市泡沫不允許破。

 

　　房價上漲最快的2009年、2010年時期，如果要抑制泡沫，最有效的辦法是大幅加息。但央行那些年的加息，沒有一次主要是沖著抑制房地產(chǎn)價格去的。因為央行的思路是，資產(chǎn)價格泡沫絕不能主動刺破。

 

　　樓市泡沫破滅，最大的受害者不是買房人，而是銀行。雖然銀監(jiān)會前幾年的壓力測試表明，房價哪怕下跌30%，也只是增加幾個百分點的不良率，但真實的情況是，房地產(chǎn)資金超過一半來自銀行，房地產(chǎn)是金融機構(gòu)的主要抵押物，泡沫的破滅將直接導致抵押物價格的大幅貶值，輕則金融資產(chǎn)嚴重縮水，重則引發(fā)金融危機。而金融危機就是經(jīng)濟危機的同義詞。

 

　　由于土地和房屋同樣也是地方債務的主要抵押物之一，樓市泡沫的破滅也將間接引爆已經(jīng)危如累卵的地方債務危機。

 

　　股市泡沫暫時不會破。

 

　　這一輪牛市，顯然是國家有意制造的。因為，深化各項體制改革，需要一場轟轟烈烈的股市泡沫來支撐。股市泡沫，有助于消化超發(fā)的貨幣，有助于消減地方債務危機，有助于籌集深化改革的資本，有助于承擔轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的成本。關(guān)于這一點，攸克君在5月13日的文章《請通知豪宅，股市第一批套利資金來了》已有論述。

 

　　但股市泡沫又是最有可能率先破裂的。

 

　　匯金5月26日減持工行和建行股票，才區(qū)區(qū)35億元，在日成交額動輒達萬億的深滬市場，根本不算什么。然而，這個純粹是市場化的操作行為，卻引發(fā)了一場僅次于2007年5.30暴跌7%的巨大震蕩。這說明，政府力量確實可以推動股市走牛，也可以通過人民日報社論的方式給股市降溫，但股市真正的主導因素仍然是市場之手，否則就無法解釋，縱然監(jiān)管部門有心攙扶股市重新站起來，但它仍然從2007年6124點走向連續(xù)多年的下跌。也就是說，當蝴蝶翅膀扇動，市場自行走向調(diào)整時，政府之手也是無力阻止的。

 

　　只是，我們誰也無法預測它何時到來。誰都以為自己一定是僥幸躲過的那一個，但你心里知道，你并非獲得神啟的那一個，剩下的就只有交給運氣。在一個能看到別人牌的市場里，你又如何確保跑得比別人快？