LED板塊2014年迎來開門紅，從1月1日至22日，LED板塊指數(shù)累計上漲達16.3%。刺激LED板塊走強的動力，主要在于LED照明領(lǐng)域出貨數(shù)據(jù)的異動，一反行業(yè)四季度的淡季特征，去年四季度LED照明產(chǎn)品的出貨數(shù)據(jù)大幅高于業(yè)內(nèi)預(yù)期。
照明作為LED最大的藍海，上下游一直在等待合適的爆發(fā)契機。由于下游的數(shù)據(jù)持續(xù)向好，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，低價時代來臨，LED照明市場的爆發(fā)期已經(jīng)到來，而渠道的新一輪廝殺或也箭在弦上。
低價時代來臨
出貨逆周期放量，價格與白熾燈越走越近，各大研究機構(gòu)紛紛對LED照明給出高成長預(yù)期，預(yù)計中國2014年LED照明產(chǎn)品將同比增長超過80%。
作為LED最大也是之前最大的短板，照明領(lǐng)域在2014年終于媳婦熬成婆。2013第三季度，我國LED行業(yè)上游產(chǎn)能開始向大企業(yè)轉(zhuǎn)移，以三安光電為例，部分中小企業(yè)因價格戰(zhàn)拖累舉白旗，將生產(chǎn)資料轉(zhuǎn)移到三安光電，隨后行業(yè)的價格戰(zhàn)開始趨緩，整個產(chǎn)業(yè)的生態(tài)開始好轉(zhuǎn)，處于萬事俱備只欠東風(fēng)的階段。
照明作為LED產(chǎn)業(yè)最后也是最大的一塊增量，從2009年起市場一直給予高度關(guān)注。但是，其爆發(fā)的時間點卻一直無法令人滿意，究其原因，一是海外市場的助推動力不足，二也與其價格不夠親民大有關(guān)聯(lián)。
當(dāng)前，北美"禁白"運動啟動，產(chǎn)品價格迅速走低，LED燈下游推廣的壁壘正在消除。LEDinside分析師王飛認(rèn)為，觀察大陸近期LED燈泡零售價格不難發(fā)現(xiàn)，市場銷售的LED球泡燈種類激增，每美元流明數(shù)分布趨于收斂，價值中樞下移，LED照明低價時代已經(jīng)來臨。
渠道戰(zhàn)爭2.0
王飛向中國證券報記者表示，2014年LED照明市場最重要的趨勢是，照明產(chǎn)業(yè)由品牌規(guī)模經(jīng)濟的競爭，轉(zhuǎn)向制造的規(guī)模經(jīng)濟加上品牌的規(guī)模經(jīng)濟的競爭，這使得LED照明時代的產(chǎn)業(yè)集中度會比傳統(tǒng)照明高。當(dāng)然，這從另一個維度來看，一直是渠道為王的LED照明，在2014的廝殺將更加猛烈。
行業(yè)模式上，飛利浦、佛山照明等國內(nèi)外知名的傳統(tǒng)大廠，先發(fā)優(yōu)勢明顯，多選擇在原有的經(jīng)銷商、賣場等渠道推廣LED產(chǎn)品；雷士、陽光、歐普、三雄等近十年發(fā)展起來的本土照明廠商，在與經(jīng)銷商加強合作的同時，也加大了專賣店的投入力度，以提高渠道覆蓋率和品牌知名度；長方、鴻利等從LED封裝延伸至下游應(yīng)用的廠商，由于LED應(yīng)用產(chǎn)品占其收入比重相對較低，同時出于控制費用的考慮，對自有渠道的投入相對保守，多以經(jīng)銷商模式為主。
另一個不可忽視的新興渠道是電商。數(shù)據(jù)顯示，在天貓平臺，今年"雙十一"期間，歐普照明、奧朵、洲明翰源等照明品牌的產(chǎn)品銷售額均突破千萬大關(guān)，其中，歐普照明更以天貓官方旗艦店單店銷量5700萬元傲居榜首，名列建材類目第一名。2013年在淘寶商城新成立的洲明翰源品牌，在"雙十一"開始第一個小時內(nèi)的產(chǎn)品銷售額即突破300萬元。
招商證券研報認(rèn)為，LED照明在電商渠道的銷售具有大爆發(fā)潛力。2012年，淘寶、京東等平臺上LED照明產(chǎn)品的銷售總額約為30億元，僅占LED照明市場的7%。而預(yù)計到2015年這一比例有望達到20%以上。
"新的渠道將成為一些后發(fā)廠商的著力點。"一位業(yè)內(nèi)人士介紹，部分LED下游廠商已經(jīng)在考慮收購部分電商品牌，以謀求渠道的擴張。
三安光電:行業(yè)景氣持續(xù)，led業(yè)務(wù)穩(wěn)定成長
類別：公司研究 機構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司 研究員：劉亮 日期：2013-11-01
事件:公司10 月30 日發(fā)布2013 年三季度報，2013 年前三季度營業(yè)收入為26.32 億，同比增長11.86%；營業(yè)利潤6.03 億，歸屬于上市公司股東凈利潤7.6 億，同比增加14.07%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤6.49 億元，同比上升59.95%。前三季度EPS=0.53 元，第3 季度EPS=0.2062 元。
點評:
主要季度財務(wù)指標(biāo):公司前三季度歸屬于上市公司股東凈利潤增長14.07%，主要系公司主營業(yè)務(wù)凈利潤大幅增長、非經(jīng)常性損益項目金額大幅減少所致。3 季度營收9.57 億，同比減少2.48%，環(huán)比減少8.37%；3季度歸屬于上市公司凈利潤2.98 億元，同比增加48.42%，環(huán)比減少1.69%。
3 季度毛利率34.86%，同比增加16.07 個百分點，季度環(huán)比下降0.17 個百分點。3 季度公司三項費用率13.87%，同比上升3.83 個百分點，環(huán)比上升2.55 個百分點。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)182 天，較2 季度的155 天上升27 天。
3 季度收入環(huán)比小幅下滑，毛利率基本持平:公司3 季度收入9.6 億，環(huán)比有所減少，我們判斷主要是由于公司太陽能業(yè)務(wù)收入減少所致，我們判斷公司3 季度LED 芯片業(yè)務(wù)環(huán)比持續(xù)成長，收入占比70%以上，主要受益于照明市場下游需求旺盛，這在一些中下游LED 廠商3 季報中已得到體現(xiàn)。3 季度從行業(yè)情況了解來看，芯片價格雖有小幅下降，但公司產(chǎn)能利用率仍處高位，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，公司芯片毛利率應(yīng)基本保持穩(wěn)定。目前公司擁有的144 臺MOCVD 設(shè)備中，超130 臺已處于滿產(chǎn)狀態(tài)，還有部分設(shè)備在進行技術(shù)改造和從事研發(fā)。同時，產(chǎn)能利用率提升也對LED 芯片業(yè)務(wù)毛利率產(chǎn)生積極影響，我們預(yù)計全年公司LED 芯片毛利率達到23%左右的水平，較2012 年整體水平有明顯提升。
財務(wù)費用率有所上升:公司前三季度銷售費用率基本持平，管理費用率由6.5%上升至7.8%，上升1.3 個百分點，財務(wù)費用率由2.1%上升5%，對整體費用率影響較大。財務(wù)費用率的上升，主要是公司報告期內(nèi)借款利息停止資本化所致，公司3 季報短期借款15 億，較去年同期7.5 億同比上升100%。
合縱連橫持續(xù)，行業(yè)地位進一步加強:報告期內(nèi)，公司進行大手筆的資本運作，一方面開啟外延式擴張步伐，擬使用自籌資金不超過23.52 億新臺幣(約5.06 億人民幣)認(rèn)購臺灣璨圓光電私募股票，完成后將擁有其19.9%股份，成為其第一大股東；以自有資金2200 萬美元收購美國Luminus100%股權(quán)；另一方面啟動蕪湖二期非公開發(fā)行，擬募集不超過33 億元資金，增添內(nèi)生式發(fā)展動力。同時，公司積極與產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)展開合資合作，公司與深圳珈偉光伏照明股份合資成立LED 應(yīng)用企業(yè)，與深圳兆馳股份簽署采購總金額達5 億元的芯片采購框架協(xié)議。與陽光照明成立合資子公司，公司已經(jīng)在產(chǎn)能擴張、海外市場開拓、核心專利授權(quán)網(wǎng)絡(luò)布局、下游出?？诖_認(rèn)等方面進行戰(zhàn)略布局，初具國際大廠氣象，未來必將成為全球LED 產(chǎn)業(yè)分工中的重要參與者。
盈利預(yù)測及投資評級:公司作為國內(nèi)LED 行業(yè)龍頭，在資本投資、研發(fā)能力、技術(shù)水平、客戶資源上的優(yōu)勢將構(gòu)筑其護城河，公司已進入國內(nèi)電視背光、室內(nèi)外照明等主流產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域供應(yīng)鏈，受益于LED 背光國產(chǎn)化率提升、LED 照明需求爆發(fā)的大趨勢。我們給予公司2013-2015 年每股收益0.76、0.96和1.20 元的盈利預(yù)測，維持公司"增持"評級。
風(fēng)險提示:行業(yè)競爭加劇帶來的產(chǎn)品價格和毛利率下滑風(fēng)險；公司業(yè)務(wù)擴張帶來的管理風(fēng)險和質(zhì)量控制風(fēng)險；公司外延式擴張因海外政策法規(guī)限制受阻帶來的風(fēng)險；人力資源成本上升帶來的風(fēng)險等。
照明作為LED最大的藍海，上下游一直在等待合適的爆發(fā)契機。由于下游的數(shù)據(jù)持續(xù)向好，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，低價時代來臨，LED照明市場的爆發(fā)期已經(jīng)到來，而渠道的新一輪廝殺或也箭在弦上。
低價時代來臨
出貨逆周期放量，價格與白熾燈越走越近，各大研究機構(gòu)紛紛對LED照明給出高成長預(yù)期，預(yù)計中國2014年LED照明產(chǎn)品將同比增長超過80%。
作為LED最大也是之前最大的短板，照明領(lǐng)域在2014年終于媳婦熬成婆。2013第三季度，我國LED行業(yè)上游產(chǎn)能開始向大企業(yè)轉(zhuǎn)移，以三安光電為例，部分中小企業(yè)因價格戰(zhàn)拖累舉白旗，將生產(chǎn)資料轉(zhuǎn)移到三安光電，隨后行業(yè)的價格戰(zhàn)開始趨緩，整個產(chǎn)業(yè)的生態(tài)開始好轉(zhuǎn)，處于萬事俱備只欠東風(fēng)的階段。
照明作為LED產(chǎn)業(yè)最后也是最大的一塊增量，從2009年起市場一直給予高度關(guān)注。但是，其爆發(fā)的時間點卻一直無法令人滿意，究其原因，一是海外市場的助推動力不足，二也與其價格不夠親民大有關(guān)聯(lián)。
當(dāng)前，北美"禁白"運動啟動，產(chǎn)品價格迅速走低，LED燈下游推廣的壁壘正在消除。LEDinside分析師王飛認(rèn)為，觀察大陸近期LED燈泡零售價格不難發(fā)現(xiàn)，市場銷售的LED球泡燈種類激增，每美元流明數(shù)分布趨于收斂，價值中樞下移，LED照明低價時代已經(jīng)來臨。
渠道戰(zhàn)爭2.0
王飛向中國證券報記者表示，2014年LED照明市場最重要的趨勢是，照明產(chǎn)業(yè)由品牌規(guī)模經(jīng)濟的競爭，轉(zhuǎn)向制造的規(guī)模經(jīng)濟加上品牌的規(guī)模經(jīng)濟的競爭，這使得LED照明時代的產(chǎn)業(yè)集中度會比傳統(tǒng)照明高。當(dāng)然，這從另一個維度來看，一直是渠道為王的LED照明，在2014的廝殺將更加猛烈。
行業(yè)模式上，飛利浦、佛山照明等國內(nèi)外知名的傳統(tǒng)大廠，先發(fā)優(yōu)勢明顯，多選擇在原有的經(jīng)銷商、賣場等渠道推廣LED產(chǎn)品；雷士、陽光、歐普、三雄等近十年發(fā)展起來的本土照明廠商，在與經(jīng)銷商加強合作的同時，也加大了專賣店的投入力度，以提高渠道覆蓋率和品牌知名度；長方、鴻利等從LED封裝延伸至下游應(yīng)用的廠商，由于LED應(yīng)用產(chǎn)品占其收入比重相對較低，同時出于控制費用的考慮，對自有渠道的投入相對保守，多以經(jīng)銷商模式為主。
另一個不可忽視的新興渠道是電商。數(shù)據(jù)顯示，在天貓平臺，今年"雙十一"期間，歐普照明、奧朵、洲明翰源等照明品牌的產(chǎn)品銷售額均突破千萬大關(guān)，其中，歐普照明更以天貓官方旗艦店單店銷量5700萬元傲居榜首，名列建材類目第一名。2013年在淘寶商城新成立的洲明翰源品牌，在"雙十一"開始第一個小時內(nèi)的產(chǎn)品銷售額即突破300萬元。
招商證券研報認(rèn)為，LED照明在電商渠道的銷售具有大爆發(fā)潛力。2012年，淘寶、京東等平臺上LED照明產(chǎn)品的銷售總額約為30億元，僅占LED照明市場的7%。而預(yù)計到2015年這一比例有望達到20%以上。
"新的渠道將成為一些后發(fā)廠商的著力點。"一位業(yè)內(nèi)人士介紹，部分LED下游廠商已經(jīng)在考慮收購部分電商品牌，以謀求渠道的擴張。
三安光電:行業(yè)景氣持續(xù)，led業(yè)務(wù)穩(wěn)定成長
類別：公司研究 機構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司 研究員：劉亮 日期：2013-11-01
事件:公司10 月30 日發(fā)布2013 年三季度報，2013 年前三季度營業(yè)收入為26.32 億，同比增長11.86%；營業(yè)利潤6.03 億，歸屬于上市公司股東凈利潤7.6 億，同比增加14.07%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤6.49 億元，同比上升59.95%。前三季度EPS=0.53 元，第3 季度EPS=0.2062 元。
點評:
主要季度財務(wù)指標(biāo):公司前三季度歸屬于上市公司股東凈利潤增長14.07%，主要系公司主營業(yè)務(wù)凈利潤大幅增長、非經(jīng)常性損益項目金額大幅減少所致。3 季度營收9.57 億，同比減少2.48%，環(huán)比減少8.37%；3季度歸屬于上市公司凈利潤2.98 億元，同比增加48.42%，環(huán)比減少1.69%。
3 季度毛利率34.86%，同比增加16.07 個百分點，季度環(huán)比下降0.17 個百分點。3 季度公司三項費用率13.87%，同比上升3.83 個百分點，環(huán)比上升2.55 個百分點。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)182 天，較2 季度的155 天上升27 天。
3 季度收入環(huán)比小幅下滑，毛利率基本持平:公司3 季度收入9.6 億，環(huán)比有所減少，我們判斷主要是由于公司太陽能業(yè)務(wù)收入減少所致，我們判斷公司3 季度LED 芯片業(yè)務(wù)環(huán)比持續(xù)成長，收入占比70%以上，主要受益于照明市場下游需求旺盛，這在一些中下游LED 廠商3 季報中已得到體現(xiàn)。3 季度從行業(yè)情況了解來看，芯片價格雖有小幅下降，但公司產(chǎn)能利用率仍處高位，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，公司芯片毛利率應(yīng)基本保持穩(wěn)定。目前公司擁有的144 臺MOCVD 設(shè)備中，超130 臺已處于滿產(chǎn)狀態(tài)，還有部分設(shè)備在進行技術(shù)改造和從事研發(fā)。同時，產(chǎn)能利用率提升也對LED 芯片業(yè)務(wù)毛利率產(chǎn)生積極影響，我們預(yù)計全年公司LED 芯片毛利率達到23%左右的水平，較2012 年整體水平有明顯提升。
財務(wù)費用率有所上升:公司前三季度銷售費用率基本持平，管理費用率由6.5%上升至7.8%，上升1.3 個百分點，財務(wù)費用率由2.1%上升5%，對整體費用率影響較大。財務(wù)費用率的上升，主要是公司報告期內(nèi)借款利息停止資本化所致，公司3 季報短期借款15 億，較去年同期7.5 億同比上升100%。
合縱連橫持續(xù)，行業(yè)地位進一步加強:報告期內(nèi)，公司進行大手筆的資本運作，一方面開啟外延式擴張步伐，擬使用自籌資金不超過23.52 億新臺幣(約5.06 億人民幣)認(rèn)購臺灣璨圓光電私募股票，完成后將擁有其19.9%股份，成為其第一大股東；以自有資金2200 萬美元收購美國Luminus100%股權(quán)；另一方面啟動蕪湖二期非公開發(fā)行，擬募集不超過33 億元資金，增添內(nèi)生式發(fā)展動力。同時，公司積極與產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)展開合資合作，公司與深圳珈偉光伏照明股份合資成立LED 應(yīng)用企業(yè)，與深圳兆馳股份簽署采購總金額達5 億元的芯片采購框架協(xié)議。與陽光照明成立合資子公司，公司已經(jīng)在產(chǎn)能擴張、海外市場開拓、核心專利授權(quán)網(wǎng)絡(luò)布局、下游出?？诖_認(rèn)等方面進行戰(zhàn)略布局，初具國際大廠氣象，未來必將成為全球LED 產(chǎn)業(yè)分工中的重要參與者。
盈利預(yù)測及投資評級:公司作為國內(nèi)LED 行業(yè)龍頭，在資本投資、研發(fā)能力、技術(shù)水平、客戶資源上的優(yōu)勢將構(gòu)筑其護城河，公司已進入國內(nèi)電視背光、室內(nèi)外照明等主流產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域供應(yīng)鏈，受益于LED 背光國產(chǎn)化率提升、LED 照明需求爆發(fā)的大趨勢。我們給予公司2013-2015 年每股收益0.76、0.96和1.20 元的盈利預(yù)測，維持公司"增持"評級。
風(fēng)險提示:行業(yè)競爭加劇帶來的產(chǎn)品價格和毛利率下滑風(fēng)險；公司業(yè)務(wù)擴張帶來的管理風(fēng)險和質(zhì)量控制風(fēng)險；公司外延式擴張因海外政策法規(guī)限制受阻帶來的風(fēng)險；人力資源成本上升帶來的風(fēng)險等。
